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2023 年8 月28 日，妙可蓝多发布2023 年半年度报告。

投资要点

业绩短期承压，主业下半年望改善

2023H1 总营业收入20.66 亿元（同减20%），归母净利润0.29 亿元（同减78%），业绩短期承压，主要系奶酪业务销量下降。上半年毛利率33%（同减3pct）；净利率2.17%（同减4pct）；销售费用率25.65%（同增2pct）；管理费用率5.71%（同减1pct）；营业税金及附加占比0.6%（同增0.03pct）；经营活动现金流净额0.45 亿元（2022H1 为-3.04 亿元）。其中2023Q2 营收10.43 亿元（同减20%），归母净利润0.04 亿元（同减93%）。毛利率33.31%（同减1pct），净利率1.01%（同减4pct），销售费用率27.02%（同增5pct），管理费用率5.7%（同减1pct），营业税金及附加占比 0.62%（同增0.1pct）。

奶酪有望恢复，持续深耕渠道

分产品看，2023H1 奶酪/贸易/液态奶营收为16.45/2.52/1.63 亿元，同比-19%/-31%/-10%；其中2023Q2 营收为8.34/1.23/0.82 亿元，同比-17%/-42%/-12%。公司进一步丰富奶酪产品种类，扩大奶酪产品产能，液态奶业务收入规模逐步降低。分渠道看，2023H1 经销/直营/贸易营收为15.39/2.69/2.52 亿元，同比-17%/-28%/-31%。其中2023Q2 营收为7.77/1.38/1.23 亿元，同比-16%/-18%/-42%。分区域看，2023H1北区/中区/南区营收分别为8.7/7.26/4.63 亿元，同比-30%/-19%/+4%。其中2023Q2 营收为4.3/3.85/2.24 亿元，同比-29%/-27%/+31%，南区增速亮眼。截至2023H1 末，经销商共计5016 家，销售网络覆盖约80 万个零售终端。公司坚持“低温做精、常温做广”、电商/新零售持续创新的策略；渠道深度方面，不断增加陈列面积、丰富终端产品矩阵，持续精耕现代渠道；渠道广度方面，在广泛覆盖大润发、永辉、沃尔玛等全国连锁和区域连锁终端的基础上，强化流通、特渠、烘焙等多渠道开发。

盈利预测

我们看好公司持续布局奶酪赛道，上半年公司因需求疲软及贸易影响致业绩承压，预计下半年业绩迎来改善。根据中报，我们调整2023-2025 年EPS 分别为0.21/0.28/0.43 元（前值分别为0.47/0.64/0.91 元），当前股价对应PE 分别 为88/65/43 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。